什么样的公司，能让奔驰、比亚迪、新加坡GIC、富达国际、贝莱德等14家机构出现在同一张基石投资认购单上？答案是Momenta。2026年7月8日，这家智能驾驶公司将在港交所挂牌，计划发售约1993.8万股，每股定价295.6港元，IPO募资58.9亿港元；其中基石投资者合计认购约996万股，占发售股份近一半。更受关注的，是它被贴上的标签——“物理AI第一股”。
相比依赖算力和互联网语料的数字AI，物理AI的壁垒建立在真实物理世界的数据之上。刹车距离、路面摩擦力、人类司机的应急反应，这些数据互联网从未积累，只能靠一辆辆量产车一公里一公里跑出来。这也正是Momenta把目标比作“青藏高原”的原因：需要弯腰前行十年，才可能站上高点。十年前，业内更相信Robotaxi的激进叙事；十年后，市场为这条曾被低估的路开出了数百亿元价码。
故事回到2016年前后。当时百度无人车刚在乌镇亮相，谷歌也在多城测试Robotaxi并拆分出Waymo，全行业都在等待完全无人驾驶快速落地。Momenta创始人曹旭东却提出了另一个判断：规模化L4的关键是安全，而安全要靠数据解决数以万计的长尾问题，至少需要千亿公里数据。这个量级意味着约一千万台车跑一整年，自建测试车队远远无法达到。于是，Momenta从成立之初就确立了“一个飞轮、两条腿”的战略：量产辅助驾驶负责获取数据和收入，L4自动驾驶负责追赶技术天花板，两者共享同一个数据驱动的模型进化闭环。
这套逻辑在当时并不讨喜。大多数自动驾驶公司把Robotaxi当作拳头产品，急于证明L4的技术可行性；Momenta却把Robotaxi当作飞轮的终点，赌量产数据能把L4“喂”出来。2019到2020年，小马智行、文远知行、滴滴自动驾驶接连完成数亿美元融资，Momenta几乎沉默——那时它正在做出一个被认为“最艰难的决定”：把总部从北京迁到苏州，让团队从发论文、打比赛的学院派，转向更贴近汽车产业链的实战派。
如今，上市安排显示出市场对这条路径的重新定价。按每股295.6港元的发行价计算，Momenta市值约为696亿港元（约602亿元人民币、88.7亿美元）。有分析师认为，25倍P/S已经包含了“物理AI第一股”的稀缺性溢价，若2026-2027年营收增速不能维持在50%-70%，估值存在泡沫风险；也有分析师从市场空间测算，2029年中国第三方智驾算法市场有望达到200亿元，若Momenta占据四分之一份额，对应授权费收入约50亿元，叠加开发费用后，按50%净利率和30倍PE推算，市值可能超过1000亿元。在乘用车之外，公司还公布了Robotaxi和Robovan规划：2026年投入运营800辆Robotaxi，2027年增至4000辆，2028年扩大至15000辆；Robovan今年计划出货4000辆整车，后续年销量目标为数万辆。
短期股价并非没有压力。有观点指出，2026年上半年中国汽车零售销量同比下降近20%，汽车相关股票信心不足；不过，14家基石投资者锁仓近50%，叠加“物理AI第一股”的稀缺性，首日破发概率低于同业，预计首日涨幅在10%-20%之间。更关键的问题在于：物理AI究竟只是智驾的另一种说法，还是能泛化到Robotaxi、Robovan乃至具身智能的底层能力？如果是前者，25倍P/S的溢价将面临收缩压力；如果是后者，696亿港元的定价可能只是一个起点。估值最终要靠基本面回答，而Momenta的基本面，要从十年前那个没人相信的判断说起。