小米集团-W股价最近低开低走，报收29.02港元/股，跌破了30港元这个整数关口。相比2025年6月的阶段高点61.45港元，跌幅已经超过50%。
打开K线图，小米上市以来的股价走势像坐过山车。2018年7月上市，短暂冲高后很快破发，一度跌到8.28港元。2020年到2021年1月，受华为手机业务受限等因素影响，小米股价突然起飞，攀升到35.9港元的新高。随后因为高端化推进不顺等原因回落，2022年10月又探到8.31港元的低点。
2024年3月，小米汽车发布，股价开始新一轮上涨，到2025年6月触及61.45港元的历史高位。但好景不长，2025年3月和10月，小米汽车先后在安徽铜陵和成都天府大道发生两起重大安全事故，股价随即掉头向下，一路震荡下跌至今，先后跌破50港元、40港元、30港元。
一个值得琢磨的问题是：雷军堪称极致的努力，为什么还是没能挡住股价下跌？
作为小米的灵魂人物，雷军几乎是全天候扑在企业上——自研芯片、智能汽车、生态布局、投资者沟通、网络直播，甚至亲自开着小米汽车跑1300公里的续航直播。“中关村劳模”这个称号，确实不是白叫的。
为了传递信心、扭转股价颓势，雷军主导的回购也一直没有停过。不完全统计，2025年小米集团进行了30多次回购，回购1.53亿股，耗资超60亿港元。2026年以来力度更大，截至4月30日已斥资超70亿港元，开展了50多次回购。
但回购最终还是没挡住股价下跌。这反而印证了此前一篇分析文章中的判断：小米持续大额回购构成了重要的价格支撑，如果没有这些真金白银的托底动作，股价很可能会更早、更深地跌穿30港元。
股价持续下跌，并非基本面崩塌，而是行业环境、企业自身压力和外部情绪共振的结果。
从行业层面看，全球科技股在今年4月经历了一轮阶段性调整，消费电子、半导体等赛道资金出逃明显。同时，全球存储芯片价格持续上涨，直接挤压了小米手机业务的利润空间。2025年四季度，小米手机毛利率骤降到8.3%，原本的“性价比”护城河遭遇了成本上涨的严峻挑战。
从企业自身看，核心业务增长乏力。手机市场已经是红海竞争，高端化虽有进展但还没形成绝对优势。汽车业务虽然承载着想象空间，但还在规模爬坡期。以2026年一季度为例，小米汽车累计交付约7.9万辆，仅完成全年55万辆目标的14%，3月交付量较1月峰值明显回落。同时，2025年四季度汽车业务毛利率从三季度的25.5%回落到22.7%，后续还要面对购置税补贴减半和价格战加剧的双重压力。
从市场情绪看，联合创始人林斌披露的五年20亿美元减持计划，给市场带来了持续的心理压力。不少投资者担心自己成为减持的“接盘侠”，选择观望。另外，重大事故对品牌信誉的冲击，也需要时间来修复。
从估值逻辑看，小米正在被市场重新审视。此前支撑万亿市值的“手机×AIoT+汽车+AI”叙事，眼下遇到了挑战。手机基本盘失速，国内一季度出货量暴跌35%，叠加印度市场萎缩和存储芯片涨价，利润空间被严重压缩。汽车业务虽然开始兑现盈利，但AI和机器人仍处于高投入期，2026年研发预计超400亿元，短期内难以贡献利润。
当手机基本盘受到冲击，新业务又还没形成足够替代时，小米的估值正在从科技成长股向硬件制造股靠拢。PE从高位回落到16倍左右，步入了传统制造企业的估值区间。市场正在完成一次彻底的估值去泡沫化。
不过，也需要明确一个前提：相比那些造假的公司，小米是一家正常且锐意进取的企业。它有短板、有难题、有压力，但也有独特的核心优势和硬实力。放眼全球，能真正跑通“人车家全生态”，并且全链路自建芯片、操作系统、智造工厂和营销渠道的公司，小米至少是重要的潜力选手之一。雷军擅长营销，但不能只给他贴营销标签，更不能无视他扎根实业、踏实做产品的深耕与坚守。