8月19日盘后，江淮汽车（600418.SH）发布2026年半年度报告。财报显示，上半年公司实现营收221.3亿元，同比增长14.31%，主要得益于商用车基本盘的稳健表现以及尊界S800开始交付带来的增量。与此同时，受益于产品结构改善，毛利率由去年同期的8.98%提升至11.14%。然而，盈利端仍未好转：归母净利润亏损7.49亿元，同比仅减亏0.24亿元；扣除非经常性损益后的归母净利润为-9.91亿元，亏损额同比仍在扩大。
如果拉长周期来看，江淮汽车的亏损并非偶发。按归母净利润口径，公司已连续7个季度亏损，最早可追溯至2024年第四季度。据第一财经统计，2022年至2026年上半年，江淮汽车累计归母净亏损约56.66亿元，累计扣非净亏损更高达107.45亿元。这意味着，即便有尊界品牌带来话题和增量，公司整体盈利能力的改善仍然有限。
长期亏损的一大主因，是乘用车业务始终未能形成规模化效应。江淮汽车最早以商用车起家，2002年通过瑞风MPV涉足乘用车，2004年确立“商乘并举”思路，2008年宾悦轿车下线后大举投入轿车、SUV等品类。但二十多年过去，商用车依旧是基本盘。上半年公司总销量17.24万辆，同比下滑9.56%，其中乘用车销量同比大跌25.6%至4.9万辆，商用车则相对平稳，同比下滑1%至12.3万辆。财报中亦坦言：“公司乘用车除尊界外，产品和品牌竞争力不强。”
被资本市场视为“救命稻草”的尊界，目前也出现增长乏力迹象。上险量数据显示，尊界S800自2025年8月开始交付后，销量逐月爬坡，2025年12月达到4223辆的峰值；进入2026年，却几乎一路走低，1月还有2798辆，6月跌至593辆，7月进一步降至367辆。虽然尊界带动了上半年营收和毛利率，但单月销量快速滑落，令其能否支撑后续业绩存疑。
与此同时，合资公司大众安徽仍在巨额投入期。半年报显示，2026年上半年大众安徽亏损超过23亿元；此前2024年亏损53.48亿元，2025年亏损超40亿元。由于长期亏损，江淮汽车对大众安徽的长期股权投资账面价值已被侵蚀殆尽，本报告期期初仅剩2.38亿元。按权益法“减记至零为下限”的会计原则，江淮不再全额按25%比例确认后续亏损，而是将剩余的2.38亿元全部确认为当期投资损益。值得注意的是，江淮尚有8.125亿元对大众安徽的股权认购款未缴付。一旦缴付，账面价值将恢复，大众安徽后续亏损会重新按比例计入江淮报表，这将成为未来业绩的潜在压力点。
除利润外，现金流状况更令人担忧。上半年经营现金流净额为-52.88亿元，同比恶化68%。在营收增长14%的同时，经营现金流却大幅流出，说明销售回款质量明显下降，资金链压力不容小觑。
为应对困局，江淮汽车也在扩充尊界产品矩阵。8月5日，尊界V800/V680两款MPV上市，售价区间65万至120万元，官方称24小时订单超3500辆。但这更多是短期催化，能否持续转化为销量和利润仍有待观察。
从目前看，江淮汽车的投资逻辑仍处于“尊界故事”与“亏损现实”的博弈之中。未来真正的扭亏关键，在于能否将乘用车业务做大做强、扭转大众安徽持续巨额亏损的态势，而不仅仅是依靠某一款车型的短期热度。
对于关注江淮汽车的投资者而言，可重点跟踪大众安徽股权认购款的缴付进度以及尊界新车型后续交付数据，这些将直接影响公司下一阶段的报表表现。